Runtuhnya pasar saham Tiongkok telah memunculkan pertanyaan yang dihadapi negara-negara Barat sejak krisis keuangan tahun 2008: seberapa besar hubungan pasar saham dengan perekonomian riil.
Tanda-tanda peringatan bahwa saham-saham Tiongkok mengalami overheating telah terlihat selama berbulan-bulan, dan gambaran investor ritel yang putus asa kehilangan tabungan mereka karena harga mulai turun pada bulan Juni hampir tidak menimbulkan dampak di pasar global hingga minggu lalu. Pialang Shanghai dan Shenzhen dipandang selangkah di atas kasino, dengan 80% volume perdagangan harian berasal dari investor ritel biasa yang diizinkan untuk memanfaatkan kenaikan yang didukung negara.
Peter Fitzgerald, kepala investasi multi-aset Aviva Investors, mengatakan: “Ada perbedaan besar antara perekonomian Tiongkok dan pasar saham Tiongkok. Misalnya, perekonomian telah berjalan dengan baik selama 10 tahun terakhir, sedangkan pasar saham benar-benar baik. belum sampai saat ini.”
Bagaimana kepanikan pasar Tiongkok menyebar ke seluruh dunia, yang memicu kehancuran global pada minggu lalu dengan keuntungan dan kerugian terbesar dalam satu hari sejak krisis zona euro, masih belum jelas. Ketidakpastian ini menjadi salah satu alasan para pelaku pasar tetap merasa gelisah dalam jangka waktu yang lama.
Beberapa orang dalam kota menunjuk pada keputusan Beijing untuk mendevaluasi yuan pada tanggal 11 Agustus sebagai peringatan bahwa perekonomian Tiongkok memang sedang melambat; yang lain menyatakan data pertumbuhan manufaktur yang mengecewakan seminggu kemudian adalah pemicunya.
Yang lain lagi mengatakan bahwa kegagalan Bank Rakyat Tiongkok untuk turun tangan mendukung pasar selama akhir pekan tanggal 22-23 Agustus, seperti yang terjadi pada perubahan harga sebelumnya, yang pada akhirnya membuat para pedagang ketakutan. Teori bahwa hedge fund terpaksa menjual untuk menutupi kerugian besar di Asia pada awal musim panas juga tersebar luas.
Langkah-langkah yang terlambat di Beijing untuk menurunkan suku bunga dan jumlah cadangan yang harus dimiliki bank pada hari Selasa dipandang sebagai “terlalu sedikit, terlambat” oleh para pelaku pasar yang sudah terbiasa dengan dukungan harga yang spektakuler dan sering dari Beijing selama setahun terakhir. menurut Catherine Yeung, direktur investasi di fund manager Fidelity.
Menurut Andrew Polk, ekonom senior di The Conference Board, PBOC melemparkan “segalanya kecuali dapur tenggelam” ke dalam krisis, dengan melakukan intervensi pada saham dan mata uang, sementara bank sentral tampaknya mencoba untuk melampaui ekspektasi pasar yang semakin melemah.
Namun minggu lalu upaya tersebut hanya berfungsi untuk menakut-nakuti investor. Bursa Efek New York menggunakan pemutus sirkuitnya, yang dipasang setelah keruntuhan tahun 1989, untuk menghentikan aktivitas saham sebanyak 1.278 kali pada apa yang kemudian disebut Black Monday. Pada hari biasa, kurang dari 10 saham dihentikan.
FTSE 100 kehilangan 4,7 persen pada hari Senin, diikuti dengan aksi jual terbesar dalam empat tahun untuk indeks Dow Jones di New York. Pasar-pasar global menghabiskan waktu seminggu untuk saling mengejar, sering kali mengambil isyarat dari Shanghai Composite – indeks yang enam bulan lalu secara luas dilihat sebagai pasar yang sedang naik daun, didorong oleh semakin populernya perdagangan yang didorong oleh pinjaman dibandingkan pertumbuhan ekonomi riil.
Vix, yang mengukur volatilitas perdagangan di pasar AS, minggu lalu naik ke level tertinggi sejak krisis zona euro pada tahun 2011. Untuk jangka waktu yang singkat, pergerakan untuk melindungi terhadap kerugian terjadi begitu cepat sehingga CBOE, yang memproduksi indeks tersebut, tidak dapat memberikan angkanya.
Mr Fitzgerald mengatakan: “Yang memperburuk keadaan adalah tindakan luar biasa negara untuk membendungnya. Meskipun ada sejarah pihak berwenang melakukan intervensi di pasar, hal ini cenderung terjadi ketika nilainya sangat rendah dan hal ini diperlukan untuk mendukung kepercayaan. Hal ini menciptakan ketidakpercayaan yang besar bagi investor asing.”
Ada perbedaan tajam antara pendekatan PBOC dan Federal Reserve AS dalam mengelola pasar. The Fed cenderung memperlakukan investor seperti baru saja diretas: kepastian di setiap tahap, tidak ada suara keras di malam hari. Para gubernur bank sentral AS telah memberi isyarat selama dua tahun bahwa program era krisis untuk menghapus obligasi dari pasar, yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif, akan dihentikan seiring dengan membaiknya perekonomian.
Bahkan pendekatan ini tidak cukup untuk mencegah “taper tantrum” pada tahun 2013, ketika pasar bergejolak karena adanya saran bahwa The Fed akan mulai memperketat kebijakan moneternya. Upaya untuk menghilangkan petunjuk berulang mengenai kenaikan suku bunga terus berlanjut.
Oleh karena itu, intervensi Tiongkok yang tiba-tiba ini merupakan kejutan bagi para investor yang baru saja mendapatkan akses langsung ke pasar saham A di negara tersebut.
Lucy O’Carroll, kepala ekonom di Aberdeen Asset Management, mengatakan: “Peran Tiongkok dalam perekonomian global semakin meningkat, dan peristiwa-peristiwa tersebut mempunyai dampak yang lebih besar dibandingkan 15 tahun lalu.” Pasar mempelajari apa yang dilakukan Tiongkok dan bagaimana Tiongkok melakukannya, katanya, dan Tiongkok mempelajari bagaimana pasar bereaksi terhadap tindakannya. “Mereka tidak ingin terlihat bereaksi terhadap setiap perubahan kecil di pasar.”
Pada Jumat malam, setelah lima hari perdagangan yang padat, pasar-pasar terbesar di dunia kurang lebih kembali ke titik awal secara keseluruhan, meskipun turun 11 persen. di Shanghai Komposit.
Signifikansi jangka panjang dari kecelakaan ini masih menjadi perdebatan. Pengamat yang lebih optimis menunjukkan bahwa pasar AS baru saja melewati periode terpanjang ketiga dalam 90 tahun terakhir tanpa penurunan pasar besar-besaran setidaknya sebesar 10 persen. Tiongkok hanyalah pemicu koreksi yang terlambat.
Beberapa pihak juga memberikan peringatan mengenai waktu rute tersebut, pada masa yang biasanya merupakan puncak perlambatan musim panas di lantai bursa di seluruh dunia.
Kurangnya transaksi memperbesar dampak transaksi yang terjadi, terutama ketika satu-satunya pemain yang mengajukan penawaran dan penawaran adalah program komputer yang dirancang untuk mencari dan mengeksploitasi likuiditas apa pun.
Nigel Brahams, partner di bidang jasa keuangan dan pasar di firma hukum Fox Williams, mengatakan: “Perdagangan frekuensi tinggi pada akhirnya tidak mengubah arah pasar, namun justru mempercepat dan membesar-besarkannya. Dengan lebih sedikit orang di pasar pada bulan Agustus, dibutuhkan lebih sedikit dari mereka untuk menggerakkan pasar; volume yang relatif kecil yang menggerakkan pasar selain HFT.”
Mark Haefele, kepala investasi global di UBS, juga menyatakan bahwa aksi jual sebagian didorong oleh pengendalian risiko dalam dana lindung nilai yang memicu penjualan otomatis, sehingga mempercepat tekanan untuk menjual.
Namun, UBS juga memiliki kekhawatiran yang lebih mendalam terhadap kesehatan Tiongkok.
“Kami menanggapi aksi jual ini dengan sangat serius karena kombinasi ketidakpastian pasar negara berkembang, tekanan deflasi, intervensi bank sentral, dan volatilitas ekstrem yang tidak biasa ini sulit dicerna oleh pasar global,” katanya.
UBS menghitung angka-angka mengenai kemungkinan perlambatan Tiongkok dan memperkirakan bahwa penurunan pertumbuhan ekonomi sebesar 1 persen akan meningkatkan 0,4 persen output Eropa. Sekalipun Tiongkok membeli relatif sedikit barang dari mitra dagang Eropa, setara dengan sekitar 3,1 persen dari keseluruhan ekspor, melambatnya konsumsi bahan bakar, komoditas, dan barang konsumsi dapat menyebabkan deflasi lebih jauh.
Wakil Presiden Bank Sentral Eropa Vitor Constancio berusaha menghilangkan kekhawatiran akan perlambatan ekonomi di Tiongkok pada hari Selasa, dengan mengatakan bahwa perekonomian tidak menunjukkan tanda-tanda perlambatan besar dan bahwa bank sentral Eropa siap untuk mengambil tindakan jika terjadi deflasi.
Bagi negara-negara yang ketergantungannya lebih besar pada Tiongkok, dampaknya mungkin lebih besar. Mata uang di Turki, Afrika Selatan dan Malaysia semuanya mencapai level terendah dalam lebih dari satu dekade setelah langkah Tiongkok mendevaluasi yuan. Hal ini membuat ekspor mereka lebih menarik, namun dapat memicu eksodus modal dan memperburuk kelemahan ekonomi lainnya di negara-negara tersebut.
Namun tanpa kekuatan bank sentral Beijing, atau cadangan modal sebesar $3,65 triliun, mereka hanya akan menunggu tanda-tanda kemajuan dari dalam Tiongkok.
Pertemuan tahunan Jackson Hole akhir pekan ini memungkinkan otoritas AS untuk memberikan lebih banyak petunjuk tentang dampak kegelisahan di Tiongkok, dengan setiap inflasi dan suku bunga diawasi dengan ketat.
Rencana lima tahun berikutnya dari pemerintah Komunis akan diumumkan pada bulan Oktober, dan keinginan Perdana Menteri Wen Jiabao untuk memindahkan lebih banyak orang ke pusat kota kemungkinan akan terus berlanjut.
Data mengenai pertumbuhan ekonomi Tiongkok pada kuartal ketiga akan dirilis pada waktu yang hampir bersamaan, dan meskipun angka tersebut masih jauh dari target pemerintah yaitu sebesar 7 persen, kinerja pasar saham yang suram hampir pasti tampaknya telah mengurangi aktivitas di sektor jasa keuangan, yang telah tumbuh seiring dengan pertumbuhan ekonomi Tiongkok. 17,4 persen. dalam enam bulan pertama tahun ini.
Tanda-tanda gangguan terhadap tujuan jangka panjang untuk menyeimbangkan kembali perekonomian dari manufaktur ke jasa akan menghambat tujuan Beijing lainnya untuk lebih membuka perekonomiannya kepada dunia.
MSCI telah menunda memasukkan pasar saham Tiongkok ke dalam indeks acuan globalnya, dan Dana Moneter Internasional (IMF) telah menunda memasukkan yuan ke dalam keranjang mata uang dunia yang berpengaruh.
Sementara itu, Tiongkok nampaknya akan terus mengganggu pasar hingga pasar berhenti terpuruk. Margin perdagangan sejak awal keruntuhan ekonomi telah turun kembali ke 1,25 triliun yuan, tingkat yang terlihat pada awal tahun ini, menunjukkan bahwa investor ritel yang terpuruk mulai sadar akan bahaya taruhan leverage.
“Ini merupakan sesuatu yang melegakan karena lonjakan likuiditas telah dihilangkan dari pasar,” kata Ms Yeung dari Fidelity.
Saham-saham yang didukung oleh perusahaan-perusahaan kuat harus mempertahankan nilainya, yang akan menjadi lebih jelas jika dan ketika pihak berwenang tidak melakukan intervensi di pasar.
Namun, Yeung menambahkan: “Anda tidak boleh melupakan fakta bahwa Tiongkok perlu melakukan penghapusan dan agenda reformasi belum dilaksanakan.”
Para pemilih saham di perusahaan investasi City Aviva, Aberdeen, Fidelity, Numis dan St James’s Place termasuk di antara mereka yang menerima penurunan tersebut selama sesi perdagangan yang memusingkan minggu lalu. Mereka memiliki kenangan buruk akan peran Tiongkok yang semakin penting dalam sistem keuangan dunia, namun mereka juga melihat adanya tawar-menawar.
Chris Ralph, kepala investasi di St James’s Place, mengatakan: “Saya pikir sangat sulit untuk menentukan apa yang menjadi pemicunya. Namun beberapa manajer kami membeli karena mereka melihat penurunan pasar yang tidak pandang bulu menurunkan harga dari apa yang mereka lihat.” sebagai perusahaan yang berkualitas.”
Di Aviva, Fitzgerald berkata: “Saya pikir jika Anda seorang investor yang memiliki pandangan jangka menengah, tiga tahun, bukan tiga hari, ini adalah peluang bagus untuk memanfaatkan modal.”